公司公告：2024年公司实现营收、归母、扣非净利润分别134.48亿元、11.91亿元、10.63亿元，分别同比下滑12.3%、下滑37.7%、下滑40.3%。2025Q1实现营收、归母、扣非净利润分别32.15亿元、4.88亿元、4.74亿元，分别增长5.96%、增长9.64%、增长13.2%。

 

1、25Q1业绩超预期，负极库存减值影响24Q4业绩。

 

2024年q4公司业绩亏损主要系公司负极、设备业务充分计提，约5亿。公司Q4存货约83亿元，较年初下降环比下滑约31亿元，存货下降主要来自于负极业务的去库以及减值，目前负极业务计提充分，轻装上阵，预计25年会有较好修复。

 

2025年q1公司业绩恢复正增长，基本呈现底部反转态势。Q1仍有约8600万减值，来自设备业务也已计提充分，后续业绩有望环比持续向上。25q1毛利率恢复至32%，较去年全年提升4.6个百分点，后续随着负极业务重新盈利有望继续修复。

 

公司近期股权激励设定的业绩考核目标分别为2025-2027年公司归母净利润分别不低于23、30、39亿元，未来三年复合增速超30%，我们认为公司各个业务板块都在稳健增长，特别负极业务今年会有较大的改善，实现目标。按照股权激励目标测算公司peg约在0.5附近，处于锂电行业的最低水平。

 

同时值得关注的是公司近几年始终维持极强的现金流水平，2024年经营性现金流约23.72亿元，同比增长112%，这个现金流远超全部同行，甚至大部分锂电材料企业，大部分锂电材料企业由于收到的大部分回款为票据，现金流基本为负。

 

2、负极业务分析。

 

公司2024年负极出货13万吨，同比下滑15%，25Q1出货约3万吨。公司24年全年计算计提负极业务亏损6-7亿元，25q1基本实现盈亏平衡，库存计提周期结束。25年公司低成本石墨化产线已经跑通，今年Q2四川工厂低成本新产能将会逐步放量，主要为针对下游大客户的6c快充，高首效的平台型新品，今年负极业务单位盈利有望显著修复。

 

3、隔膜、PVDF、设备业务实现快速增长。

 

隔膜：2024年公司涂覆出货约70亿平，环比增长约33%，25q1出货约21-22亿平，同比增长68%。公司涂覆隔膜业务为公司主要盈利盘，2024年利润贡献约12-13亿元，25年仍实现较快增长，从q1增速看，预计全年增速不低于30%。同时公司基膜25年实现出货超5亿平，25Q1出货约2亿平，实现放量。

 

PVDF：2024年公司出货约2万吨，同比增长超100%，25Q1出货约6000吨，24年pvdf及其他涂覆材料贡献归属母公司约2.5亿元，依旧维持较好得单位盈利。

 

锂电设备：公司锂电设备业务2024年实现归母净利润约1亿+，未考虑减值，25q1算上减值预计盈亏平衡。

 

4、极片代工业务值得期待。公司最新披露其极片代工业务，已完成约8gwh的产能建设，后续产能规划有望超30gwh以上，正在与下游主要是欧洲客户对接，此前也已披露与MOLL的钠电极片代工项目，预计25年有望逐步实现满产。公司从来不是单一的负极或者隔膜企业，公司在电池主材、粘结剂、集流体、自动化装备领域的深度协同，在极片代工业务上有望快速突破。

 

5、公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证，今年低成本产线、新产品都将陆续放量，公司负极业务有望快速修复；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。预计2025年归上净利润25亿。